杭氧股份于5月19日公开发行可转债，发行规模11.37亿元，期限6年，评级AA+/AA+，初始转股价28.69元，转股起始日期是2022年11月25日。
杭氧股份已成为国内空气分离设备行业的领军企业，基本的产品包括成套空气分离设备及部机、石化设备和各类气体产品等，大范围的使用在冶金、电子、化工、环保、航天航空、科学研究、保健、食品等领域，工业气体行业下游新兴行业迅速增加，带动工业气体需求增加。公司空分设备行业领先和气体业务规模扩大，助力企业高增长；全产业链优势提升产品服务的品质，并完善内部管控体系提升效率。
公司掌握空分设备行业和工业气体行业相关核心技术，拥有成熟的研发创新体系和高素质的技术创新团队，能够很好的满足客户多层次、全方位的需求，技术优势筑造护城河。公司基本的产品结构稳定，空分设备行业保持领先市占率，气体销售业务展现良好发展势头。公司纯收入能力较强，ROE和ROA均处于较高水平。
营运能力方面，杭氧股份应收账款和存货管理较好，应收账款周转率逐年提高，存货周转率相对来说比较稳定。偿还债务的能力方面，企业流动比率、速动比率处于合理水平，虽资产负债率略高于同行业可比公司，但经营情况良好，偿还债务的能力仍较好。现金流量方面，公司经营性现金持续净流入，有效支撑其投资需求。
杭氧转债发行规模中等，评级为AA+/AA+，可积极申购；转股对股本的摊薄压力较小。
正股的估值处于较低水平，弹性较强。截至5月18日，公司的PE（TTM）是22.38，处于上市以来（2010-06-10）34.14%分位数，估值位于历史较低水平，安全边际较好。正股的弹性较强，最近100周波动率为45.29%。转债债底保护较好。以5月18日6年期AA+中债企业债到期收益率曲线元，债底保护较好。正股5月18日的收盘价为27.69元，对应的平价为96.51元。
我们认为：（1）杭氧转债发行规模适中，评级较高，转股对股本的摊薄压力较小；（2）正股基本面向好，杭氧股份在空气分离设备行业领先，在工业气体行业具备影响力，拥有研发技术、设备制造、产业链一体化、品牌效应和客户资源等多方面优势，并改革创新拓展新业务，正股估值不高；（3）债底保护性较好，申购安全垫较强。
选取与杭氧转债评级相同，发行规模相近的鲁泰转债和皖天转债作为可比转债，截至5月19日，鲁泰转债平价83.29元，平价溢价率35.01%；皖天转债平价89.30元，平价溢价率28.74%。结合可比转债平价溢价率水平，我们判断杭氧转债合理平价溢价率在30%-35%，对应转债价格在125-131元。综合2022年已发行转债配售比例和中签率数据，预计杭氧转债配售比例在60%-80%，中签率预计为0.00208%-0.00412%。
