披露了2026年三季报，前三季度实现营业收入241.02亿元，同比下降8.37%；归母净利润亏损9.83亿元，同比由盈转亏，其中第三季度单季亏损10.94亿元，为2019年上市以来最大单季亏损。
风机头部企业盈利分化明显。前三季度五家主要上市风机整机企业中，金风科技（002202.SZ）、三一重能（688349.SH）盈利，、运达股份（300772.SZ）、电气风电（688660.SH）亏损，其中明阳智能亏损幅度最大。
盈利与现金流双双承压。前三季度经营活动现金流净流出105.74亿元，较上年同期扩大；同期筹资活动现金流净流入97.94亿元，经营资金缺口与融资支持并存。
对于业绩变化，向时代商业研究院表示，第三季度亏损受电站产品零销售、风机销售规模下降及低价订单交付、信用减值增加等因素共同影响，导致季度盈利表现存在一定的差异。但究竟哪个才是明阳智能第三季度大幅转亏的主要原因？
三季报显示，第三季度明阳智能营业收入70.65亿元，同比下降22.88%；归母净利润亏损10.94亿元，扣非归母净利润亏损11.20亿元。而上半年归母净利润仍有1.11亿元，扣非归母净利润亏损约4000万元。
亏损首先体现在毛利端。前三季度明阳智能综合毛利率为6.44%，同比下降约5个百分点。按半年报、三季报差额测算，第三季度营业毛利约为-3.93亿元，毛利率为-5.57%，上年同期则为10.27%。
明阳智能三季报将业绩下滑归因于三项因素：电站项目建设和出售进度影响，第三季度没有电站产品营销售卖；风机销售规模同比下降，叠加部分低价订单交付，导致收入和毛利率双降；新增计提信用减值损失同比上升。前三季度发电业务平均电价下降，也影响了收益表现。
放到同行中观察，亏损并非仅有明阳智能一家。2026年前三季度，、归母净利润分别为28.75亿元、3.71亿元；、分别亏损2.46亿元、8.63亿元；明阳智能亏损9.83亿元，是上述五家公司中亏损最多的一家。可见风机价格企稳并未带来普遍盈利修复。
对于盈利差异，明阳智能向时代商业研究院表示，行业企业在业务结构、订单交付节奏及利润来源方面不一样，资产减值计提时点和规模也存在一定的差异。行业价格回暖，不意味着所有整机企业同步修复利润。
明阳智能仍有充足的存量订单。2026年上半年新增风机订单10.13GW，较上年同期13.39GW下降约24.35%；截至6月末在手订单54.81GW，同比增长18.07%。同期对外销售8.90GW，较上年同期8.10GW增长约9.9%。在手订单仍多，但新增订单放缓，订单盈利质量与交付节奏更加关键。
风机中标价则自2025年起回暖。CWEA多个方面数据显示，2022—2025年陆上风机（不含塔筒）平均中标价分别为1769元/kW、1501元/kW、1440元/kW、1574元/kW，2025年同比上涨9.31%，结束连续两年下跌趋势。风机价格回暖的趋势延续至2026年，明阳智能向时代商业研究院表示，公司今年中标价较去年同期有明显上升。
但风机合同早于交付签订，即使新中标价回升，旧低价订单仍会拖累当期毛利；销售规模下降又可能削弱规模效应，使折旧等固定成本难以摊薄，进一步压缩单位盈利。
据明阳智能2026年半年报，上半年风机及相关配件收入160.47亿元，同比增长约28.58%，毛利率约10.34%，高于上年同期约5.59%的水平。风机业务一度显现修复迹象，但第三季度低价项目交付及销售规模下降，打断了改善节奏，第三季度毛利率降至-5.57%，同比减少15.84个百分点。
2026年9月公开投资者交流活动中，明阳智能预计在手低价订单于2026年基本消化完毕，2027年交付风机受其影响将减少。
同时，明阳智能也向时代商业研究院表示，政策引导和行业自律推动风机招标价格企稳回升，行业转向价值竞争，深远海海上风电、海外市场将成为增长引擎，行业平均毛利率有望持续改善。
明阳智能表示，上半年公司新增订单90%以上来自国内，以陆上风电为主；同期对外销售风机8.90GW，其中陆风7.82GW、海风1.08GW。
尽管明阳智能持续布局海上和海外市场，但目前业务结构仍以国内陆风为主。未来高价值订单能否增加、逐步替换旧订单，将直接影响盈利修复。
低价风机订单之外，电站销售业务的缺位也是明阳智能今年利润承压的重要原因。明阳智能并非单纯依靠风机制造销售盈利，还通过开发建设新能源电站、择机出售项目，形成“滚动开发”模式。
明阳智能2025年年报显示，电站产品营销售卖收入45.06亿元，毛利率28.99%；风机及相关配件毛利率仅6.38%。电站销售贡献约13.07亿元毛利润，占总毛利润的33.23%，是明阳智能重要的利润来源。
据三季报，明阳智能2026年前三季度均未实现电站产品营销售卖。作为参照，2025年上半年该业务收入约31.40亿元，高毛利业务缺位加剧了前三季度盈利压力。
明阳智能向时代商业研究院表示，电站转让受到行业需求、项目并网周期等因素影响，节奏存在一定波动。截至2026年6月底，公司在运营电站2.20GW，在建电站4.44GW，后续可转让资源充足，第四季度或2027年转让节奏有望加快。
与此同时，电价市场化改革可能正在改变电站的交易逻辑。2025年《关于深化上网电价市场化改革促进新能源高水平发展的通知》（136号文）推动新能源上网电量参与市场交易，增量项目收益预期面临新的不确定性。
对于电站收购方而言，未来上网电价、发电量和项目收益率是决定收购价格的主要的因素，收益预期变化可能会引起项目估值调整，延长买卖双方的谈判周期。明阳智能的电站产品营销售卖毛利率也由2024年的43.17%下降至2025年的28.99%，盈利能力明显减弱。
三季报显示，明阳智能前三季度经营活动现金流净流出105.74亿元，上年同期净流出49.26亿元，净流出规模扩大约56.48亿元。第三季度单季净流出约24.05亿元。
现金流量表显示，明阳智能前三季度“销售商品、提供劳务收到的现金”206.91亿元，同比减少约3.74%；“购买商品、接受劳务支付的现金”272.42亿元，同比增长约23.10%。采购付款比销售收款多约65.51亿元。
对此，明阳智能回复时代商业研究院称，前期低价订单交付、电站产品未实现销售等因素导致经营性现金流收支出现波动。公司将结合经营情况平衡资本开支与融资规模，加强应收账款回款和经营支出管理。
从资产端来看，三季报显示，截至9月底，明阳智能存货211.15亿元，较年初增长15.88%；合同资产69.27亿元，较年初增长119.53%；应收账款165.62亿元，较年初减少1.63%，其中合同资产增幅较大。
明阳智能解释称，存货及合同资产增长主要与前期订单交付推进、电站转让节奏波动有关，项目验收结算和客户回款正按合同约定进行。
信用及资产减值损失也需要我们来关注。三季报和减值公告显示，明阳智能前三季度合计计提3.15亿元，同比增长209%，其中应收账款坏账损失约2.72亿元。但按一季报、半年报及三季报测算，第一至第三季度相关减值损失分别约0.95亿元、1.26亿元、0.94亿元。第三季度并未高于前两个季度，难以成为单季突然转亏的主要解释。
三季报显示，截至9月底，明阳智能负债总金额达775.39亿元，较年初增长11.64%，资产负债率为74.83%，较年初增长3.12个百分点；货币资金降至88.41亿元，长期借款较年初增加约63.88亿元。随义务资金占用上升，现金流修复的重要性进一步提高。
风机中标价格回暖，明阳智能第三季度却亏损近11亿元，创上市以来单季最大亏损；前三季度在五家主要上市风机整机企业中亏损最多。如此反差，说明行业回暖不会让旧订单立即变成高利润订单，企业之间的交付结构和成本消化速度仍有明显差异。
明阳智能前三季度均未实现电站销售，第三季度减值也未高于前两个季度，二者难以解释单季利润骤降。关键或在于低价风机订单交付、销售规模下滑导致单位固定成本增加或拖累毛利率。接下来应关注第四季度电站转让实际落地量、风机交付结构及毛利率，以及单季经营现金净流出能否收窄。
